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2022

白酒：基本面預(yù)期改善，估值已至擊球區(qū)？

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常言道“越早發(fā)布年報的企業(yè)，意味著業(yè)績越好”。一向被譽為“好學生”的白酒企業(yè)，以往都早早發(fā)布年報，今年尚未有一家發(fā)布2021年業(yè)績報告，“好學生”也要變壞了嗎? 其實不然，盡管今年白酒企業(yè)普遍發(fā)業(yè)績的時間較晚，但截至4月13日已有13家白酒公司發(fā)布2021年業(yè)績預(yù)告或快報，且部分企業(yè)還發(fā)布了今年一季度的業(yè)績預(yù)告。從業(yè)績預(yù)告來看，2021年白酒行業(yè)穩(wěn)健收官，去年上半年行業(yè)增速彈性較高，下半年國內(nèi)酒類消費增速開始放緩。另外，從近期上市公司發(fā)布的一季度數(shù)據(jù)來看，表現(xiàn)均優(yōu)于去年同期，實現(xiàn)“開門紅”。分價格帶來看，一線白酒維持穩(wěn)健增長，二三線酒勢頭良好。一線白酒方面，茅臺在管理層改革驅(qū)動下業(yè)績維持穩(wěn)健增長，飛天批價從2021年初2300元左右大幅提升至2800元。受益于茅臺供不應(yīng)求，五糧液與國窖全年量價齊升，同時批價堅挺，其中瀘州老窖國窖批價從年初約860元升至900元左右，渠道利潤大幅提升。高端酒業(yè)績穩(wěn)定性持續(xù)得到驗證，其中茅臺、五糧液以穩(wěn)健為主，瀘州老窖則更為積極，國窖的放量以及提價帶動收入和利潤的增長。二三線白酒方面，在疫情期間，各大企業(yè)基本以去庫存、梳理渠道為主。去年以來疫情得到逐步控制，行業(yè)延續(xù)復(fù)蘇勢頭，同時2021年消費場景復(fù)蘇以及渠道補庫存驅(qū)動二三線白酒企業(yè)加速發(fā)展。值得一提的是，二三線白酒業(yè)內(nèi)分化進一步加劇，汾酒維持高增、加速升級，擴張型酒企如酒鬼、舍得等區(qū)域呈現(xiàn)分化;區(qū)域龍頭回款及動銷超預(yù)期，業(yè)績支撐性及確定性更強，古井加速結(jié)構(gòu)升級，洋河具備加速潛力，迎駕、口子、今世緣等動銷亮眼。從實際回款情況看，各龍頭基本完成旺季回款任務(wù)，高端酒+徽酒、蘇酒表現(xiàn)最好，三線次高端如舍得、酒鬼等留有余力。近期，全國多處疫情零散發(fā)生，加上奧密克戎的強傳播特點，對國內(nèi)的消費行業(yè)無疑會造成負面影響，不過復(fù)盤2020年期間，白酒股普遍表現(xiàn)較好，并且對高端白酒影響有限。 2020VS2022，信心VS觀望 2020年開始，新冠肺炎在全球大面積傳播開來，國內(nèi)在2020年上半年受到較大的沖擊。而復(fù)盤2020年上半年白酒的基本面來看，行業(yè)業(yè)績整體承壓，業(yè)績放緩，區(qū)域酒業(yè)績承壓明顯，高端白酒表現(xiàn)出穩(wěn)健的一面。 2020年上半年，白酒行業(yè)營業(yè)收入同比增長2.14%至1298.87億元，歸母凈利潤同比增長7.95%至478.42億元。其中高端白酒、次高端二線名酒、區(qū)域龍頭酒和區(qū)域三四線酒利潤額分別為366.77億元、20.57億元、79.32億元、12.11億元，對應(yīng)的增速分別為14.49%、9.93%、-9.84%和-23.93%。各個價位白酒差異化明顯的原因是消費結(jié)構(gòu)升級疊加銷售費用下降。

白酒：基本面預(yù)期改善，估值已至擊球區(qū)？