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2022

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白酒：基本面預期改善，估值已至擊球區？

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常言道“越早發布年報的企業，意味著業績越好”。一向被譽為“好學生”的白酒企業，以往都早早發布年報，今年尚未有一家發布2021年業績報告，“好學生”也要變壞了嗎? 其實不然，盡管今年白酒企業普遍發業績的時間較晚，但截至4月13日已有13家白酒公司發布2021年業績預告或快報，且部分企業還發布了今年一季度的業績預告。 從業績預告來看，2021年白酒行業穩健收官，去年上半年行業增速彈性較高，下半年國內酒類消費增速開始放緩。另外，從近期上市公司發布的一季度數據來看，表現均優于去年同期，實現“開門紅”。 分價格帶來看，一線白酒維持穩健增長，二三線酒勢頭良好。一線白酒方面，茅臺在管理層改革驅動下業績維持穩健增長，飛天批價從2021年初2300元左右大幅提升至2800元。受益于茅臺供不應求，五糧液與國窖全年量價齊升，同時批價堅挺，其中瀘州老窖國窖批價從年初約860元升至900元左右，渠道利潤大幅提升。高端酒業績穩定性持續得到驗證，其中茅臺、五糧液以穩健為主，瀘州老窖則更為積極，國窖的放量以及提價帶動收入和利潤的增長。 二三線白酒方面，在疫情期間，各大企業基本以去庫存、梳理渠道為主。去年以來疫情得到逐步控制，行業延續復蘇勢頭，同時2021年消費場景復蘇以及渠道補庫存驅動二三線白酒企業加速發展。值得一提的是，二三線白酒業內分化進一步加劇，汾酒維持高增、加速升級，擴張型酒企如酒鬼、舍得等區域呈現分化;區域龍頭回款及動銷超預期，業績支撐性及確定性更強，古井加速結構升級，洋河具備加速潛力，迎駕、口子、今世緣等動銷亮眼。 從實際回款情況看，各龍頭基本完成旺季回款任務，高端酒+徽酒、蘇酒表現最好，三線次高端如舍得、酒鬼等留有余力。 近期，全國多處疫情零散發生，加上奧密克戎的強傳播特點，對國內的消費行業無疑會造成負面影響，不過復盤2020年期間，白酒股普遍表現較好，并且對高端白酒影響有限。 2020VS2022，信心VS觀望 2020年開始，新冠肺炎在全球大面積傳播開來，國內在2020年上半年受到較大的沖擊。而復盤2020年上半年白酒的基本面來看，行業業績整體承壓，業績放緩，區域酒業績承壓明顯，高端白酒表現出穩健的一面。 2020年上半年，白酒行業營業收入同比增長2.14%至1298.87億元，歸母凈利潤同比增長7.95%至478.42億元。其中高端白酒、次高端二線名酒、區域龍頭酒和區域三四線酒利潤額分別為366.77億元、20.57億元、79.32億元、12.11億元，對應的增速分別為14.49%、9.93%、-9.84%和-23.93%。各個價位白酒差異化明顯的原因是消費結構升級疊加銷售費用下降。